贸易战下对豆粕基本面的深思

核 心 观 点

1、目前18/19作物年度的数据显示全球范围内大豆供应还是充裕的，由于贸易争端，会割裂以前顺畅的贸易流，在新的区域内重新分配，再分配的过程中，会伴随着市场的担忧情绪，再分配过程中会产生一些新的成本。贸易争端容易引发区域内阶段性供应紧张，至于下一年度19/20年度供求状态需要动态关注，变量很多。

2、四季度如果不调降需求的情况下，那么中国大豆供应还是有一定的缺口。具体还需要看需求的实际情况。目前市场担心四季度供应会紧张，豆粕基差预期会走强，远期基差预售较好。

3、但是由于政策的不确定性较大，其中的变量较多，基于现有的交易变量对价格的预估的话，还是存在风险的，需要动态变化。

4、如果未来的需求中心主要依靠南美的话，由于南美的地理位置，天气波动程度比美国要大，因此预期豆粕价格的波动性会增加。

5、需要关注国内养殖政策和技术方面的变化对豆粕需求的影响。 尤其是在中美贸易争端的背景下，是否会在政策上加快推进规模化饲养技术的改变。

6、贸易争端的情况下，交易的复杂程度提升，预计豆粕价格的波动性会增加，风险不可小视。

详 细 内 容

北京时间的7月6日午时，美国正式宣布了对818个类别，价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税，另外160亿美元将征求民众意见。7月11日特朗普政府推进再向中国2,000亿美元商品加征关税的计划，发布了目标产品清单，这标志着世界两大经济体之间贸易战的急剧升级。虽然中方代表和美方温和派代表3个多月以来经过了几轮的磋商努力，但是贸易战依然未能幸免，中美贸易争端还是走到了正式互加关税的这一地步。

在贸易争端加剧的情况下，对国内豆粕的供需状态分析如下：

一、18/19市场年度下，全球范围的大豆供应状态仍可定性为宽松

USDA6月份报告公布的数据显示，全球油籽18/19库消比为19.76%，同比下降2.3%，期末库存1亿吨，同比下降741万吨。全球油料供求状态同比收缩。全球大豆18/19年度库消比为24.33%，同比下降2.68%，期末库存为8702万吨，同比下降547万吨。全球大豆供求状态虽然同比收缩，目前的平衡表状态看，18/19市场年度下全球范围内的大豆供应状态仍可定性为宽松。美国农业部6月份供需报告预估，美国18/19年度大豆产量预估为42.80亿蒲式耳，大豆出口预估为22.90亿蒲式耳，高于17/18年度的20.65亿蒲式耳。大豆压榨量预估为20亿蒲式耳。大豆期末库存下调至3.85亿蒲式耳。巴西18/19年度大豆产量预估为1.18亿吨。阿根廷18/19年度大豆产量预估为5,600万吨。

目前美国天气状态尚好，市场预计收获期会上调前期平衡表内一直沿用的48.5蒲式耳/英亩，这样的话，美国的大豆供应量会增加，平衡表结构会进一步趋向宽松。长期看，如果贸易争端继续延续的下一市场年度（19/20年度），需要关注美国的种植情况，是否会大量削减大豆种植面积，同时南美以及其他国家是否会大量扩张大豆种植面积。从USDA的数据看，未来巴西大豆的产量有较大的扩张空间，阿根廷也有扩张空间，但是具体是否会立即扩张尚不得知，下一年度的供求情况不清晰，全球的大豆的供需状态需要动态评估。

二、贸易争端引发局部供求趋紧

由于贸易争端的发生，贸易环节有所隔裂，虽然18/19市场年度下全球范围内大豆供应定性为宽松，但是阶段性和局部性供求有趋紧的状态，先具体看下每个国家情况。

1.美国方面看

美国大豆出口方面：6月份USDA公布的数据显示17/18年度美豆出口5620万吨，截止到6月28日，17/18年度大豆累计销售5729万吨，超额完成任务。贸易争端发生的背景下，市场预计美国大豆出口受抑制，但是美国农业部6月份没有将贸易争端的影响考虑在内，将美国18/19年大豆出口增量大幅调增，出口同比调增为612万吨，而主要进口国家为中国，美国农业部预估中国大豆进口同比增加600万吨。

对于由于贸易争端引发的国内供应压力，美国也在出台缓解供应压力的政策， 2018年6月26日，美国环境保护署（EPA）基于可再生燃料标准法案（RFS），建议将2019年可再生燃料强制掺混目标定在198.8亿加仑，比2018年的192.9亿加仑高出5.9亿加仑。如果可再生燃料增量主要通过豆油提供的话，生柴中豆油添加比例设定为55%的情况下，那么粗略预计消耗大豆量为520万吨，生柴政策利于美国通过自身的内需来消化大豆增量。如果生柴政策严格执行，会比USDA6月份预估的美豆平衡表状态小幅增库存约100万吨。但是原来每个市场年度出口到中国约3000万吨大豆如何消耗的问题目前还需要关注。

如果通过压榨来消耗美国国内大豆的话，有利于增加豆粕供应量，如果压榨内需消耗掉500万吨大豆，预计增加豆粕约400万吨。虽然目前美国的18/18年度平衡表大豆压榨和豆粕需求没有做较大调整，但是后续需要关注可再生燃料是否会严格执行，以及是否会增加豆粕供应量和出口量，是否会部分替代南美豆粕出口。同时其他国家是否会转而大量进口美国大豆。

美豆粕出口方面，USDA预计17/18年度出口任务为1188万吨，截止到6月28日，累计销售1150万吨，同比增加150万吨。其中欧盟增加43万吨，日本、印尼、菲律宾、泰国、越南、韩国等亚洲国家合计增加89万吨。美国豆粕主要出口目的地方面看，按照16/17年市场年度数据看，总计出口1042万吨，其中亚洲国家出口量约在286万吨，出口越南29万吨，泰国29万吨，菲律宾192万吨，马来西亚4万吨，日本20万吨，印尼8万吨。欧盟出口量为23万吨，其中西班牙为5.5万吨，波兰为2.7万吨，丹麦为6万吨。

按照日历年度看，17年1-12月份，巴西出口到亚洲豆粕量为455万吨，出口到欧洲的豆粕量为695万吨。其中出口至亚洲的主要国家为：印尼120万吨，泰国154万吨，韩国123万吨，日本24万吨。其中出口至欧洲的主要国家为：荷兰190万吨，法国148万吨，德国147万吨，斯洛文尼亚共和国69万吨，西班牙53万吨。按照日历年度看，17年1-12月份阿根廷出口到亚洲的豆粕量为732万吨，出口到欧洲的豆粕量为940万吨。其中出口至亚洲的主要国家为：越南239万吨，印尼198万吨，马来西亚114万吨，泰国41万吨，菲律宾46万吨，日本16万吨。其中欧洲国家西班牙为380万吨，意大利为160万吨，英国为105万吨，荷兰为74万吨，波兰为37万吨，丹麦为41万吨。

从2017年日历年度看，上述南美国家巴西和阿根廷合计对亚洲和欧洲豆粕出口量分别为1187和1635万吨，南美大豆和豆粕出口贸易活跃，在贸易争端背景下，后续需关注亚洲欧洲主要国家对美国的豆粕需求进度以及南美国家是否会采购美国大豆来压榨？

2.巴西方面看

6月份USDA数据显示，2018年巴西大豆产量按照11900万吨大豆产量来计算（为了简化，巴西按照日历年度来计算），目前大豆压榨预计全年消耗约4300万吨，同比增加约100万吨。巴西豆粕出口方面看，WILLIAMS显示截止到7月上旬，巴西豆粕出口817万吨，同比增加152万吨，去年同期截止到年底还剩下538万吨豆粕出口。豆粕目前出口进度方面看，预计上述压榨量能满足需求。截止到7月上旬巴西大豆出口5158万吨，去年同期为4678万吨，截至6月底巴西出口大豆为4907万吨。那么刨除压榨和340万吨的饲用需求，剩下的可供出口的大豆预计约为2350万吨。去年7-12月份的时候，出口到其他国家的大豆量总计为253万吨，出口到中国量为1285万吨，如果今年7-12月底假定出口到其他国家大豆量为200万吨，巴西可以出口到中国的大豆量为2150万吨。

3.阿根廷方面看

6月份的usda数据显示，2018年由于天气原因造成阿根廷大豆减产，预计大豆产量为3700万吨的（为了简化，阿根廷按照日历年度来计算），出口预计为315万吨，出口同比减少409万吨。大豆压榨方面，通过减少大豆出口，消耗大豆期初库存，预计压榨约为4000万吨，同比基本持平，虽然遇到减产年份，但是豆粕同比出口减少仅约90万吨。阿根廷豆粕出口方面，NABSA显示截止到7月上旬，阿根廷豆粕出口1220万吨，同比减少95万吨。2017年同期截止到年底还剩下1215万吨豆粕出口。豆粕目前出口进度方面看，预计上述预估的压榨量能满足需求。截止到6月底，阿根廷大豆出口为189万吨，同比减少241万吨，去年同期截止到年底还剩下344万吨大豆出口。这里粗略的假设7-12月份，阿根廷大豆方面能给中国提供50万吨的出口量。

4.中国方面看

目前由于港口大豆库存高，前期高利润以及贸易战担忧，采购进度较快，市场预计三季度中国大豆供应能满足需求，平衡表在四季度环比会偏紧。

四季度和明年1-2月份的情况分析如下：

大豆供应方面预估为：

从往年的10-12月份大豆进口量情况看，中国从美国进口：15/16年度1141万吨，16/17年度1616万吨，17/18年度1217万吨。取平均值为1324万吨；跨市场年度的情况下，三季度和四季度中国从巴西进口大豆量过去3年分别2773，1718，2407万吨，取平均值为2300万吨。粗略的推算，那么三季度和四季度按照平均值来计算的话，中国大豆进口需求量为3624万吨，高低区间为[4389，2859]万吨。阿根廷和巴西7月到12月合计剩下约2200万吨（2150+50），目前市场预计国储豆有1000万吨左右，如果能全部释放的话，那么合计供应量为3200万吨。

（1）大豆压榨需求预估为：假定按照往年的压榨水平，三季度和四季度去年同期为4800万吨，前年为4350万吨，大前年为4320万吨，采用近3年月度平均值来计算，大豆需求量约为4300万吨。

（2）替代品的菜粕三到四季度预计增加的供应量不大，预计同比增量在15-20万吨。汇易网预计18/19年度国产ddgs产量增加150万吨，目前不确定增加的时间节点，此文先暂时不考虑替代品的供应量，也不考虑国产豆的压榨量。

（3）因此按照历史的需求来估算的话，预计大豆缺口在1100万吨，由于豆粕和国内大豆库存压力较大，市场下游的需求预期较弱如果目前国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存数据集中在670-680万吨，豆粕总库存量集中在119-127万吨。库存还能抵挡一段时间，仍然还是有一定缺口。需要关注其他区域的油籽和粕的供应能否添上部分缺口。

（4）所以后期到底豆粕的需求会如何变化需要值得关注。二季度生猪板块大幅亏损，多数养猪企业上半年也因此亏损，上市公司报表奎村。豆粕的需求是否会跟历史的需求数据一致也尚存疑问，生猪养殖利润差，市场也在调减豆粕的需求量。由于需求的数据比较难统计，此处先用历史数据替代，后期的实际需求还需要根据实际情况验证。如果在生猪养殖行业利润差，行业规模化进程中，加速推动优胜劣汰的话，规模化企业在饲料技术上改进，中国的需求数据需要重新评估。

（5）19年1-2月份的供应情况如下：

往年1-2月份的从美国进口的情况如下：15/16年度进口852万吨，16/17年度为1120万吨，17/18年度为916万吨。从巴西进口情况如下： 15/16年度进口88万吨，16/17年度为94万吨，17/18年度为382万吨。后期1-2月份的供应情况也需要值得关注，正处于南美大豆生长期，此时的供应应该也是市场担忧的问题。

三、关于中国需求的方面长期趋势需要关注

1.猪肉的需求方面：

2018年的《中国农业展望报告（2018-2027）》报告显示，未来10年，我国生猪出栏量和猪肉产量年均增速预计分别为1.1%、1.4%，2027年将分别达到7.65亿头和6110万吨。猪肉供给量和人均占有量年均增速分别为1.2% 和1.0%，2027年将分别达到6155万吨和43.08千克。展望前期猪价将处于下降通道，2020年后将会触底反弹，进入下一轮价格周期，进口猪肉预期将逐步减少，但仍将维持一定水平。

不过目前的猪肉需求数据显示，USDA预计中国18/19年度猪肉消费量为5595万吨，需求同比增加2.1%。需求从14/15年度的高点5719万吨连续下滑3年，年均下滑1.4%。从国家统计局的数据显示，2017年肉类产量为8431，从15年的8625万吨连续3年下滑，年均下滑1.07%。17年猪肉产量为5340万吨，15年至17年其中猪肉产量连续2年下滑，年均下滑3.34%，牛肉和羊肉产量连续3年增加。

需要关注的是，居民食品消费多样化和国家供给侧改革、环保等淘汰一些低效的中小制造业，第二产业工人就业数量下滑，以及国家八项规定，提倡反腐，中国肉类消费量出现下滑。同时人口老龄化会显着影响肉类消费量。国家统计局数据显示2017年，全国人口中60周岁及以上人口24090万人，占总人口的17.3%，预计到2020年，老龄化水平达到17.17%，2025年，六十岁以上人口将达到3亿。人口老龄化在未来将更为严重，中国已到了一个新阶段，猪肉和其它食品的消费已不再是一个简单的“越多越好”的问题。需要思考的是，是否中国的猪肉需求已达到上限，会比官方预测的时间要早？

猪肉需求的内生动力不足的话，对饲料的长期需求的推升动能不足，不过由于产业结构升级，短时期内或许存在产业内再分配的增长，生猪产业的规模化程度提升，理论上可以带动配合料比例提升，促进饲料增产。

2.饲料的产量和技术革新方面

饲料产量方面看，4月份统计局公布规模以上企业各类饲料产量2034.6万吨，同比下降0.8%，10年以来唯一出现同比下滑的情况；累计总产量9798.3万吨，同比增长1.9%，为历史同期最低增长的速度。在2016年10月份，《全国饲料工业“十三五”发展规划》里面提及的发展目标（2016年-2020年），到“十三五”末，全国工业饲料总产量预计达到2.2亿吨。其中，按动物品种分，猪饲料9400万吨，肉禽饲料6000万吨，蛋禽饲料3100万吨，水产饲料2000万吨，反刍饲料1000万吨，宠物饲料120万吨，毛皮动物等其它饲料380万吨。

根据中商产业研究院数据显示，猪料产量看起来已经提前完成任务。其估算 2017年我国猪饲料产量为9551万吨，同比增长9.45%；蛋禽饲料产量2961万吨，同比下降1.45%；肉禽饲料产量5836万吨，同比下降2.92%；水产饲料产量2054万吨，同比增长6.45%；反刍动物饲料产量927万吨，同比增长5.37%。2018年发布的《中国农业展望报告（2018-2027）》报告显示工业饲料产量及消费量保持稳步增长，饲料产品价格稳中有升。未来10年，工业饲料产品升级优化，产量持续增加，展望期末产量增至24700万吨左右。消费方面，生猪饲料和水产饲料是需求增长的主要动力，禽类饲料需求增幅趋于稳定，反刍饲料发展潜力较大，预计2027年消费总量将达到约24480万吨。

即使饲料产量后续还会增加，但是对蛋白的提升能否增加，还需要观察。如果养殖行业随着规模化提升，采用采用低蛋白日粮技术，饲料中豆粕用量可大大降低，会缓解豆粕（大豆）原料供货紧张，能够降低饲料成本，并且动物生长性能不受影响，也利于保护环境。博雅和讯预计在目前我国饲料蛋白添加水平的基础上，利用低蛋白日粮技术，豆粕用量可以减少1500万吨，同时需要增加玉米消费600万吨，增加其他蛋白原料消费750万吨左右，增加玉米蛋白粉消费150万吨，另外合成氨基酸用量将增加。所以需要关注国内养殖政策和技术方面的变化对豆粕需求的影响。尤其是在中美贸易争端的背景下，是否会在政策上加快推进生猪养殖规模化以及饲养技术的改变。

四、人民币汇率

目前政策的给出的指引是通过稳健中性的货币政策保持人民币汇率基本稳定。按照目前进口巴西10月份的大豆来计算得话，按照统计角度划分汇率的波动区间，升贴水和盘面维持不变的情况下，汇率维持在6.3-7.0的概率下，大豆进口成本因为汇率波动，大豆成本差异在350元/吨；汇率维持在6.1-7.4概率的情况下，大豆成本差异在650元/吨。整个汇率引发的大豆成本波动范围也较广，实际交易中汇率风险也是一个不可小视的因素。

五、美国大豆成本线

贸易中继续以CBOT定价的话，仍需要关注美国大豆的供需情况。USDA最新预估2018年种植成本大豆为453美元/英亩，从成本角度看，单产维持在48.5-50.5蒲式耳/英亩的话，预估大豆成本大致维持在8.97-9.34美元/蒲式耳。由于贸易争端的担忧，美豆价格已跌破成本线，但是美国农场净收益近几年持续下滑至较低位置，整体作物收入的现金流也在下滑的情况下，跌破成本线会抑制新年度大豆的供应。

如果贸易争端继续延续的下一市场年度，需要关注美国的种植意向，是否会大量削减大豆种植面积，如果美国的供给大幅度收缩，那么对CBOT价格是有利的支撑，虽然现在因为贸易争端，预期美国需求惨淡，CBOT主力合约的价格已经跌破成本线，但是长期的话，贸易中定价中心如果仍然以CBOT为主的话，那么长期交易中成本方面仍是有利的支撑，虽然短期跌破。

六、总结

目前作物年度的数据显示全球范围内大豆供应还是充裕的，由于贸易争端，会割裂以前顺畅的贸易流，在新的区域内重新分配，再分配的过程中，会伴随着市场的担忧情绪，再分配过程中会产生一些新的成本。四季度如果不调降需求的情况下，那么中国大豆供应还是有一定的缺口。具体还需要看需求的实际情况。如果未来的需求中心主要依靠南美的话，由于南美的地理位置，天气波动程度比美国要大，因此预期豆粕价格的波动性会增加。

考虑到定价中心CBOT大豆成本以及南美转为主要出口地升贴水坚挺和汇率区间波动的情况下，对远期价格存在支撑，远期豆粕1905合约的绝对值不算高。但是此绝对值是基于中国的饲料技术不会马上改善，起码在明年1季度之前不会加速，需求的绝对体量还在。但是由于政策的不确定性较大，其中的变量较多，基于现有的变量对价格的预估的话，还是存在风险的，需要动态变化。目前市场担心四季度供应会紧张，豆粕基差预期会走强，远期基差预售较好，1809-1901合约价差走强。

七、交易中需要关注的主要变量：

后续需要关注美国新作大豆产量，可再生燃料是否会严格执行，以及是否会增加豆粕出口量，是否会部分替代南美豆粕出口。同时关注原来出口到中国的约3000万吨大豆如何消耗。南美大豆和豆粕出口贸易活跃，在贸易争端背景下，后续需关注亚洲欧洲主要国家对美国的豆粕需求进度以及南美国家是否会采购美国大豆来压榨？

下游养殖规模化发展以及饲养技术的改进对豆粕需求的影响。在生猪产业规模化的进程中，如果国内在贸易战期间加快产业升级，市场一直预期的旺盛的中国需求是否会有所转变。长期方面中国的猪肉需求是否已达到上限，未来需求的动能是否充足。其他的国家的大豆供应和出口量，以及中国的粕类的进口情况。如果贸易争端继续延续的下一市场年度，需要关注美国的种植意向，是否会大量削减大豆种植面积，同时南美的大豆面积以及其他国家是否会大量扩张。贸易争端的情况下，交易的复杂程度提升，预计豆粕价格的波动性会增加。

八、附加：6月份USDA预计18/19年其他主要出口国家大豆菜籽和蛋白粕供需情况

1、大豆方面：

巴拉圭大豆：USDA预计巴拉圭大豆产量为980万吨，同比减少20万吨，出口为590万吨，同比减少35万吨。国内压榨为395万吨，同比增加25万吨；乌拉圭大豆：USDA预计乌拉圭大豆产量为300万吨，同比增加130万吨，出口为292万吨，同比增加127万吨。国内压榨为9万吨，同比持平；加拿大大豆：USDA预计加拿大大豆产量为780万吨，同比减少20万吨，出口为580万吨，同比增加30万吨。国内需求为262万吨，同比持平；俄罗斯大豆：USDA预计俄罗斯大豆产量为390万吨，同比增加28万吨，出口为65万吨，同比减少15万吨。国内压榨为510万吨，同比增加45万吨；乌克兰大豆：USDA预计乌克兰大豆产量为420万吨，同比增加31万吨，出口为290万吨，同比增加20万吨。国内压榨为90万吨，同比持平。

2、菜籽菜粕方面：

加拿大菜籽：USDA预计加拿大菜籽产量为2110万吨，同比减少40万吨，出口为1150万吨，同比持平。国内压榨为930万吨，同比增加15万吨；澳大利亚菜籽：USDA预计澳大利亚菜籽产量为400万吨，同比增加80万吨，出口为310万吨，同比增加75万吨；俄罗斯菜籽：USDA预计俄罗斯菜籽产量为165万吨，同比增加16万吨，出口为40万吨，同比增加16万吨。国内压榨为130万吨，同比增加10万吨；乌克兰菜籽：USDA预计乌克兰菜籽产量为230万吨，同比增加10万吨，出口为215万吨，同比增加5万吨；加拿大菜粕：USDA预计加拿大菜粕产量为528万吨，同比增加8万吨，出口为485万吨，同比增加5万吨。

3、豆粕方面：

印度豆粕方面，USDA预计印度豆粕产量为728万吨，同比增加72万吨，国内需求为590万吨，同比增加51万吨，印度豆粕出口为140万吨，同比减少10万吨；巴拉圭豆粕方面，USDA预计巴拉圭豆粕产量为310万吨，同比减少20万吨，国内需求为53万吨，同比增加5万吨，豆粕出口为258万吨，同比增加15万吨。

4、葵花粕方面：

乌克兰葵花粕：USDA预计乌克兰葵花粕产量为629万吨，出口量为510万吨，出口同比增加45万吨。USDA预计的17/18年中国的葵花粕进口量为15万吨，目前整体葵花粕的进口量较低。最近乌克兰葵花粕生产商获准对华出口，乌克兰食品安全及消费者保护局(SSUFSCP)称，中国海关总署批准17家乌克兰葵花粕生产商对华出口产品。后期进口情况是否会有所转变需要关注；俄罗斯葵花粕：USDA预计俄罗斯葵花粕产量为443万吨，同比增加33万吨，国内需求为320万吨，同比增加25万吨，葵花粕出口为125万吨，同比减少10万吨。