豆粕上行驱动力不足

3月以来，受国际市场因素主导，豆粕价格维持高位宽幅震荡。然而，从国内产业供需面来看，价格实质性上行驱动依然偏弱。

利多因素逐渐弱化

此前受美豆出口预期向好、原油大幅上涨及生物柴油政策利好支撑，美豆价格一度连续攀升。但随着美国总统特朗普推迟访华行程，中美大豆贸易预期转向，美豆市场随之明显回调。

不过，生物柴油需求向好预期尚未改变。中东地缘冲突推升国际油价，带动生物柴油需求预期回暖。美国总统特朗普拟于3月27日在白宫举办活动，邀请农户与生物燃料生产商参会，生物燃料掺混最终规则有望在会上公布，市场对3月底政策落地持乐观预期。但2月美豆油库存已升至近年同期高位，待政策利多兑现、地缘风险溢价消退后，美豆油实际需求能否持续提振仍存疑，市场情绪或逐步回归理性。

南美方面，尽管巴西大豆收割偏慢、部分产区因降水不均引发产量预期分化，但该因素对当前行情影响有限。此前我国多次在巴西输华大豆中检出检疫性问题，巴西农业部已加强检验管控，部分贸易商因合规要求暂停发运，市场担忧3—4月我国大豆到港节奏放缓。

不过，巴西大豆丰产上市仍是大概率事件，出口节奏扰动影响将逐渐弱化，供应压力随之后移。3月下旬，巴西高级代表团将访华，就植物检疫标准与通关流程同我国磋商，后续出口环节扰动有望随流程优化逐步消退。据巴西谷物出口商协会最新预估，3月大豆出口量预计达1632万吨，较上周仅微幅下滑，出口量仍保持强劲。

产业供需面依旧宽松

3月为大豆到港季节性淡季，到港量偏低且略低于油厂压榨量，大豆库存呈季节性去化，叠加巴西大豆发运放缓，市场阶段性供应忧虑有所升温。受此支撑，近期豆粕现货价格重心上移，中下游采购成交增加，油厂豆粕库存持续下降。

数据显示，截至3月13日当周，国内主要油厂豆粕库存已降至65万吨左右，较春节前下降25.27%。国家粮油信息中心预计，3月底豆粕库存或降至45万吨左右，同比减少约20万吨。当前下游对高价货接受度尚可，油厂库存压力不大，挺价意愿较强。

不过，国内主要油厂大豆到港量及大豆库存仍处于往年同期偏高水平，尤其是大豆库存。数据显示，截至3月13日当周，国内主要油厂大豆库存为548.61万吨，同比偏高231.81万吨。即便阶段性到港量有所收缩，当前库存也足以满足3月底前的国内压榨需求。

此外，美豆对华出口销售周期虽较往年有所延后，但2月以来，周度出口装船量整体好于往年同期水平。后续随着美豆陆续到港，将在一定程度上填补巴西大豆出口扰动带来的短期缺口。放眼更长周期，随着巴西大豆收割推进，4—5月我国大豆到港量将迎来集中增加，原料供应将趋于宽松。

下游需求端，生猪价格持续低迷，养殖行业长期处于亏损区间。尽管饲料企业豆粕库存可用天数呈季节性去化，但整体采购压力有限，企业现金流紧张制约大规模备货，叠加生猪产能政策调整引导，豆粕中长期需求预期偏弱。

不确定因素仍存

综合来看，国际市场利多因素已出现变化，此前生物柴油政策预期对盘面的提振将边际减弱，叠加美豆出口放缓，成本端对国内市场的传导有所弱化，豆粕阶段性上行空间受限。当前油厂供应整体偏宽松，但后续随着巴西大豆出口流程优化、丰产大豆集中到港，供应端压力仍不容忽视。国内市场供需基本面相对平稳，行情主导逻辑仍聚焦国际市场。

展望后市，不确定性因素依然存在，需持续关注中东地缘局势对能源市场的扰动、南美天气对新作大豆收割上市的影响，以及全球贸易形势的演变。(期货日报)