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3月27日晚间，牧原股份披露2025年年报。报告期内，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润158.12亿元，同比下降16.45%。公司表示，利润下滑主要受生猪价格回落影响。
在行业周期承压背景下，牧原股份依然展现出较强的经营韧性：成本持续下行、现金流充沛、负债规模明显压降，同时分红力度维持高位，全年现金分红预计超过70亿元。
成本下探叠加结构优化，屠宰业务首次实现年度盈利
作为核心业务，生猪养殖板块继续夯实基本盘。2025年，牧原股份共出栏商品猪7798.1万头，提供709万吨猪肉产品，覆盖超1亿消费者需求。从生产端看，公司生猪成活率及关键养殖指标持续改善，规模优势与管理效率进一步显现。
更为关键的是成本曲线的持续下移。2025年公司生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降约2元/kg。牧原股份表示，目前部分优秀场线成本已降至11元/kg以下，这意味着公司已经验证了低成本复制路径的可行性。未来将通过标准化流程、精细化管理以及人员培训体系的强化，将优秀经验在更多场线推广，从而带动整体成本继续下降。
在行业周期波动中，成本就是“护城河”。业内人士指出，当猪价进入下行区间，成本控制能力直接决定企业的生存质量与市场份额，牧原股份持续降本，为其穿越周期奠定了坚实基础。
与此同时，公司产业链向下游延伸取得实质突破。2025年，牧原股份屠宰生猪2866.3万头，实现猪肉产品销量323万吨，屠宰肉食业务收入达452.28亿元，同比增长86.32%，并首次实现年度盈利。
这一变化并非单一因素驱动，而是“产品+渠道+运营”多轮驱动的结果。在产品端，公司通过育种技术优化五花肉品质，并推进精细化分割，提升产品附加值；在渠道端，加速全国布局，截至2025年末已在20个省级行政区设立70余个销售分支，销售网络进一步下沉；在运营端，则通过数字化、智能化手段提升供应链效率与周转能力。
市场普遍认为，屠宰业务实现盈利，标志着牧原股份从“养殖企业”向“食品企业”的转型迈出关键一步，有助于在猪价波动中增强业绩稳定性。公司预计，2026年屠宰量仍将保持增长，叠加产品结构优化，盈利能力有望进一步释放。
降负债与强现金流并行，分红比例维持高位
在经营端持续优化的同时，牧原股份在财务端也展现出明显改善趋势。近年来，公司持续推进降本增效与结构优化，主动压降负债规模。
截至2025年末，公司资产负债率降至54.15%，较年初下降4.53个百分点；负债总额较年初减少171亿元，超额完成年度降负债目标。随着杠杆水平回落，公司财务结构更加稳健，抗风险能力显著增强。
与之相对应的是现金流的持续改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达到300.56亿元，体现出较强的盈利转化能力和现金创造能力。在行业周期波动背景下，稳定的现金流成为企业最重要的“安全垫”。
值得注意的是，牧原股份自繁自养模式下，折旧摊销等非现金成本占比约10%。这一成本结构使得公司在猪价低位时，仍可凭借较低的现金成本维持正向现金流，从而形成“利润承压但现金流稳健”的经营特征。业内人士认为，这种模式在行业下行期尤为关键，是企业能够“活下来并活得更好”的核心能力之一。
随着前期大规模资本开支逐步结束，公司开始进入现金流“收获期”，也为提升股东回报提供空间。分红方面，2025年公司中期已分红50.02亿元，年报拟再分红24.35亿元，全年现金分红总额预计达74.38亿元，占归母净利润的48.03%。
在当前市场环境下，接近50%的分红比例具有较强吸引力。公司表示，未来将在保障经营稳健的基础上，持续优化分红机制，实现业绩增长与投资者回报之间的平衡。
“A+H”落地叠加出海提速，打开长期增长空间
在稳固国内市场的同时，牧原股份正加快国际化布局，寻找新的增长曲线。
从行业视角看，全球生猪养殖行业仍存在较大发展空间，尤其是在东南亚等新兴市场，规模化、现代化养殖水平仍有提升空间。牧原股份希望将其在成本控制、养殖技术及环保治理等方面的经验进行输出，通过“技术+装备”的方式参与全球市场竞争。
2025年，公司海外布局取得实质性进展，先后与越南BAF公司、泰国正大集团达成合作，重点切入东南亚市场。这一模式不仅有助于降低直接投资风险，也能以轻资产方式实现能力变现，提升资本效率。
资本市场层面，公司于2026年2月在港交所完成H股上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。业内人士认为，此举有助于公司引入更多国际长期资金，优化股东结构，同时推动公司在信息披露、治理结构等方面与国际标准接轨。
从长期来看，“A+H”平台叠加出海战略，有望为公司打开更广阔的增长空间。一方面，国内业务通过降本与产业链延伸提升盈利质量；另一方面，海外业务提供新增量与估值想象空间。
尽管2025年猪价回落对利润形成阶段性压力，但牧原股份通过成本控制、产业链延伸及财务优化，持续强化穿越周期的能力。随着屠宰业务盈利释放、现金流持续改善以及国际化布局推进，公司“稳中有进”的发展逻辑正进一步清晰。
