乍暖还寒 玉米缘何出现反季节走势？

去年下半年，中国统计局对玉米数据做了重大修订，导致10月份USDA数据亦大幅调整。其中，玉米产量出现大幅调高，相应消费和库存亦调高，突显供给又重新回到宽松状态。在心理上，产生了严重的偏空效应。可以说，11月中旬大连玉米的大幅回落与此有关。

1.从库存/消费比趋向看

就农产品而言，库存/消费比是研判趋向的重要指标。一般而言，库存/消费比呈现下降趋势，表明市场价格处在上升周期。

从与历史表现看：

2016/17年度库存/消费比出现了下降，为87%。如此，直接导致了大连玉米在2016年9月30日触底反转，涨势呈现两波较强的上涨，最终在2017年的3月28日出现调整。

2017/18年度库存/消费比继续下滑，降至84%。如此，在2017年10月30日，大连玉米出现了一波强劲的季节性上涨，涨势延续至2018年的1月5日。另一轮上涨出现在2018年4月至9月，涨势长达5个月。

2018/19年度，我国玉米库存/消费比继续回落至73%。然而，至今为此，没有出现上涨;相反，从2018年11月中旬一直调整至2019年的2月下旬，出现了长达3个多月的跌势。其主要原因是：上一年度的两波上涨已提前透支了!

基于前面的分析，在余下的2018/19年度，其间或许有炒作天气行情，但真正驱动式上涨行情，还需要等待年底的秋收时节。届时，2019/20年度的库存/消费比还将进一步回落。

2.从产量和需求两方面数据看

产量方面：

因农业供给侧改革(去库存)，我国玉米近几年播种面积没有像过去那样连年增长。如此，导致当前产量停滞不前。

据USDA数据，2016/17年度，我国玉米产量为26361万吨;2017/18年度下降了454万吨为25907万吨;2018/19年度再度下降147万吨为25733万吨。可见，产量停滞为“去库存”奠定了基础。

消费方面：

历史上，除了个别年份，我国玉米消费每年均呈现增长状态，即便在2008年的金融危机中。可见，玉米消费的刚性增长是与人民生活水平息息相关的。

从表1看，2016/17年度我国玉米消费总量为25500万吨;2017/18年度增长了800万吨为26300万吨;2018/19年度又增长了1700万吨为28000万吨。

由此可见，产量停滞，而消费量不断增长;产不足需的缺口扩大，导致库存逐年下降。

据USDA报告，2018/19年度，中国玉米期末库存降至2.07亿吨。尽管库存下降，但这个数据还是偏大的，供给依旧充足。

结论与设想

从现状看，新玉米上市进入尾声，但中间商和港口库存依旧显示供给充足。因政策托市收购和国储延迟拍卖，安抚了羸弱中的玉米市场。因成本支撑，导致期价下跌空间有限，并呈现底部特征。

步入4月份，北半球进入玉米播种时节。按当前市场情况，中美玉米播种面积不会有大的增长，与去年持平甚至减少的可能性较大。如此，天气行情将在这一阶段展开。

此外，还有三方面利好呈现：中美贸易战的利空将得到释放;农户集中售粮结束，后期供给以贸易商、库存和进口为主;托市采购继续;同时，消费旺季来临。因此，玉米市场有望步入季节性反弹阶段，或持续至6月份前后。

6月份后，国储开启新年度拍卖，加上冬小麦上市，因而供给压力增加。此时，夏季消费进入淡季。另外，如果玉米生长状况正常，那么，收割压力亦将叠加在其上。因此，在第三季度，大连玉米市场通常以回落为主。这种状态一般会持续至8月底或9月初。

进入9月份，市场步入新的2019/20年度，玉米供求关系或重新呈现偏紧的状态。

这一结论将由几方面促成：产量停滞不前，变动不太;消费逐渐恢复，因生猪存栏步入景气周期;国储库存再度下降，扩大进口是未来的趋势。

在以上利多因素支撑下，叠加冬季的消费与采购旺季;尽管存在收割压力，但却是战略性建立多头的好机会。由于产需缺口依旧存在且扩展，因此，2019/20年度期末库存的下降必将引发玉米市场的价格重心向上跳跃。