对标美国，中国的养猪业会往何处去？

中国的养猪业自2006年开始有着明显的猪周期，基本上是以60个月为一个周期，这样的猪价波动很重要的一个原因是，中国的生猪市场非常分散，假以时日相信全球养猪业巨头将会在中国接连诞生。

“支离破碎”这个词被广泛用于描述中国的许多行业，尤其是那些可能在未来几年整合的行业。养猪业相当引人注目，2017年中国3700万养猪场中，有3500户人每年生产不到50头猪。只有4500户出栏10 000多头猪，出栏50 000头以上仅400家集团。毫不奇怪，十大上市猪业公司的市场份额仅为7.38%。

生猪极度分散的结果是农民几乎没有定价权，因为实际上没有产品差异化，行业进入壁垒太低。因此，猪肉价格完全取决于生猪的供应和需求。那么这个行业的未来是什么呢？

首先，鉴于生猪价格的波动和非洲猪瘟对经济的影响，我们认为许多小农将被迫退出该行业是不可避免的。但我们不认为这会给市场领先者很大的定价权，因为这个行业在未来十年将进行整合。

相反，我们认为他们将受益于提高他们对上游饲料公司的议价能力。因此，我们预计它们的饲料成本会小幅下降。饲料工业的竞争已经非常激烈，净利润率不超过10%。较低的饲料成本，再加上养猪技术的逐步进步，使我们相信整体的养猪成本应该保持不变，甚至下滑。

第二，虽然竞争格局的变化不太可能提高养猪公司的定价能力，但向大规模经营的转变将导致每头猪的收益下降，从而推低行业的整体投资回报率。

2017年，仍有3500万农民出栏不到50头猪，占农民总数的95%

排名前10个猪业公司的市场份额仅为7.38%

上游饲料和动物保健市场

2018年，中国饲料行业的销售额为2.28亿吨，销售额为8700亿元人民币。都受到非洲猪瘟的严重打击。我们估计销量在2019年下降10%，至2.05亿吨，2020年下降4%，至1.96亿吨，在2021年上升7%，至2.10亿吨。

这个行业也非常分散。在中国大约有6500家饲料生产商，但只有4家的年产量超过1000万吨。就像在养猪业一样，饲料生产商产品的定价能力是如此相似。因此，饲料的定价采用成本加法。

如前所述，养猪公司应该能够提高他们在上游饲料生产者的议价能力，因为它们转移到大规模的经营中。从长远来看，这可能会影响饲料价格，但由于饲料行业的竞争已经相当激烈，将利润率限制在最高10%，我们预计价格不会大幅下降。我们认为，随着越来越多的较小公司被迫退出，行业可能会保持目前的盈利水平。

相比之下，中国的动物保健市场更加集中，2018年前10家公司的销售额占到了市场的20%。据统计，销售总额为510亿元人民币。我们预计它们在2019年将保持持平，然后上升6%，2020年增至546亿元人民币，之后上升11%，2021年增至608亿元人民币。

我们认为，在养猪产业链上领先公司处于有利地位。动物保健产品在养猪成本中所占比例不到10%，是保证动物安全和健康的关键。这意味养猪公司通常对动物疫苗等这些产品的价格不敏感，并高度重视产品质量。动物保健行业也有很高的进入壁垒，限制了竞争。因此，我们认为动物疫苗生产商应该保持强劲的收益，因为随着猪公司转向大规模经营，他们将更多地关注疫苗。

目前仍有5000家饲料公司，占所有饲料公司的80%，年产量不到5万吨。

上市动保公司的市场份额合计为17%

人口老龄化和更严格的环境标准加速整合

人口统计也将在帮助集约化养猪业方面发挥重要作用。根据国家统计局的数据，约有14%的人口年龄在50-60岁之间，占20-60岁组的23%。在未来10年中，50-60岁年龄组的大批人将退出劳动力。与此同时，开始工作的人要少得多，因为10-19岁的人现在占人口的10.47%。

在一个老龄化的社会里，大量退休的老年农民不太可能被取代。越来越多的年轻农村居民搬到城市工作，那里的工资随着劳动力的增加而提高。尽管养猪户的数量肯定会下降，但鉴于猪肉的巨大受欢迎程度，猪肉需求可能保持稳定。

集约化过程中的另一个重要因素是环境保护。中国许多行业的标准都有很大提高，农业也不例外。从2012年开始政府通过了一系列措施，加强了饲养猪、家禽和其他牲畜的规定。更高的标准增加了成本，给小农户带来了压力。

强者更强

行业领导者在招聘最佳员工、研发支出和金融实力方面享有显著的规模优势。由于他们的成本优势，大型养猪户与较小的竞争对手相比，盈利能力更强，而且它们也被更好地应对猪价的剧烈波动。

在规模场的对面，仍有3500万后院农民每年生产不到50头猪。过去还有更多，但在过去的十年里，他们的数量一直在下降。我们相信这一进程将继续下去。在未来的10年里，我们预计他们中的大多数将退出市场，而每年生产5万多头猪的养猪公司所占的比例也会增加。他们将生产超过40%的生猪。未来10年，我们预计十大上市猪业公司的市场份额将从目前的7.38%上升到30%。

大型企业有较高的盈利能力(人民币/猪)。

90%以上的农民(3500万人)的年出栏低于50头猪，其对总产量的贡献随着时间的推移而下降

2017年，年出栏低于500头猪的农场占50%以上。

我们估计到2028年，年产量超过5万头猪的农场将超过40%。

饲料和疫苗工业也应该受益

大型畜牧企业在动物保健方面的支出比家庭农户(人民币/猪)多得多。

与美国农业比较

美国是世界上第二大的猪生产商和消费国。这个行业比中国更加集中。1996至2012年间，美国养猪业企业数量从150万家左右下降到70万家左右。到2013年，68%的猪由出栏超过5,000头猪的农场供应；前五名企业的市场总份额为30%。

上游饲料和动物保健行业也比中国同行更加集中。前五名动物保健公司的市场份额为55%，领先五位。饲料公司前五名的市场份额超过了30%。

美国畜牧企业数量变化（单位：万）

美国生猪生产，2013年

2018年全球动物保健行业的竞争格局

2018年美国饲料工业的竞争格局

美国对动物保健的需求也大幅上升。硕腾是一家领先企业，凭借其强大的研发能力实现了增长。2011年，Zoetis的总收入为4.23亿美元，来自其牲畜业务的2.78亿美元，来自其伴侣动物医疗保健业务的1.46亿美元。硕腾于2012年独立上市。到2018年，收入和市场估值分别上升到58.3亿美元和600亿美元。

在饲料工业中，公司积极拓展到下游的畜牧养殖业。其中一些，如Cargill、Tyson食品和CP集团，已成为从事饲料和动物养殖的垂直一体化企业。

在猪生产和销售量方面，中国的市场比美国大5倍。基于美国工业供应链的发展，我们相信中国现在已经在增加市场集中度的早期阶段，我们预计巩固的步伐将在未来十年加速。

鉴于许多规模较小的竞争对手的运营效率低下，我们预计领先的公司将受益于其竞争优势，并产生更高的资本回报率。我们认为，全球最大的运营商将继续在中国生猪产业链中获得市场份额。

（资料来源：汇丰银行报告，本文为节选）