需求淡季叠加疫情冲击 饲料原料后期锚定如何

当前是养殖和饲料原料市场的淡季，相比而言，新冠疫情对肉禽影响要大于生猪、鸡蛋、玉米、豆粕等品种。对生猪而言，新冠疫情对产业影响有限，后期更多回归产业逻辑，母猪结构问题或是影响下半年最重要的预期偏差，从时间和存栏推算真正恢复或在Q4。对鸡蛋而言，大供给背景下，淘汰蛋鸡+冷库蛋冲击近月，推荐反套策略。对肉禽而言，2-3月产能受损，对应2-4月肉鸡料下滑，调减产能扩增的预估。对玉米和豆粕而言，2月盘面仍是震荡走势，疫情更多对玉米现货、豆粕基差报价有影响，当前价格做多的安全边际较高，但短期缺乏上涨驱动，关注远月逢低买入。

生猪

受新冠疫情影响，仔猪补栏、大猪出栏短期受抑，但整体冲击有限。母猪结构问题或将影响后期出栏进度，三元母猪配种率、PSY、胎数、分娩率等效率低于二元母猪，对应生猪存栏转正的拐点仍需观察。母猪存栏的路径是由高补栏-高补栏高淘汰-低补栏，种猪问题将贯穿2020全年，缺猪的状态会持续到2021年。考虑存栏和体重因素我们预估20年全年产能同比降幅15%，再考虑到母猪结构问题，预计同比降幅下调至20%。

蛋鸡

1月底-2月中旬，鸡蛋下跌-鸡苗补栏下滑-在产蛋鸡换羽，换羽比率15-20%;短期影响：3-4月份导致换羽控料+延迟淘汰，饲料消费影响小;中期影响：5-6月淘汰蛋鸡;7月后产蛋期供给小幅下滑。整体看，当下疫情冲击有限，结合在产蛋鸡存栏及去年鸡苗补栏来看，年度存栏同比增幅12%，近月逢高做空，推荐5-9反套策略。

肉禽

1月底-2月中旬，商品代下跌-鸡苗补栏下降-种鸡延迟产苗，2-3月份产能受损;疫情导致1-2月份肉鸡出栏调减4-5亿羽，2月影响较大。整体看，疫情对肉鸡冲击大于蛋鸡，肉鸡及817鸡苗补栏受损，肉鸡料下滑体现在2-4月，预计全年肉鸡料消费增幅从15%调减至10%。

豆粕

恐慌性补库推动了基差报价的上涨，目前物流缓解，由于近期到港偏少，基差报价仍会收到支撑，预计豆粕基差北强南弱仍会延续。盘面上涨驱动不明显。单边不支持大幅上涨，关注南美天气和美豆出口。

玉米

物流缓解后，集港、下海量增加，现货收跌，期货本月不温不火，50个点波动。疫情对短期需求的影响难以传导到原料层面，后续更多走自身逻辑。短期来看，余粮减少，粮源从农户转移至贸易商，价格有支撑;但余粮压力释放后存在进口到货，供应压力持续存在，而销区企业后市偏空，期现价格震荡。中期来看，缺口预期兑现在5月后，需求是否恢复仍主导行情，拍卖及天气是后续的炒作题材。当前5月合约底部1900支撑明显，但缺乏大涨动力。需求恢复的预期和拍卖是交易的核心因素，推荐逢低买入远月。