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近期生猪期货持续下跌，自7月6日至10月15日，生猪期货累计跌幅达到23%。资金大规模进出放大盘面波动，市场交易风险值得持续警惕。一德期货分析师侯晓瑞指出，本轮生猪期货下行，本质是市场对于“产能出清带动远期价格回暖”乐观预期的落空。此前不少参与者押注能繁母猪去化会拉动远期猪价反弹，但进入9月之后，现货市场表现持续低于市场预期。
“生猪期货持续走弱，根源在于当前市场供强需弱。10月生猪现货价格不升反降，全国均价跌破10元/公斤。长假过后消费走弱，规模猪场10月出栏计划环比上调，叠加市场中大猪积压、出栏体重继续走高，年内生猪供给整体保持宽松。受此影响，多个生猪期货合约创出阶段新低。”侯晓瑞在接受采访时表示。
产能总量依旧偏高，本轮产能去化的传导链条出现“滞后”。二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头，降幅6.5%，存栏水平处于正常保有量的100.8%。但上半年全国生猪出栏量同比提升1.7%，猪肉产量增长3.3%。背后核心因素是养殖效率提升：行业母猪年均提供断奶仔猪数量，由2021年18.3头增长至2025年24.3头，头部企业产能效率可达29至32头。
“基本面层面，前期能繁母猪存栏下滑，尚未传导至商品猪出栏端。现阶段生猪出栏均重处于高位，10月集团猪场出栏计划环比增加，短期供给压力仍然较大。9月本是双节备货旺季，现货价格冲高后快速回落，屠宰开工率与白条产品走货量没有实质放量，终端承接能力不足，‘旺季不旺’打破了消费回暖的预期。期货市场因此抹平前期升水，下调远期价格估值。”侯晓瑞分析。
南华期货研究院高级总监边舒扬介绍，生猪出栏节奏明显加快，全国生猪日出栏量由7月7日17.37万头增长至10月13日21.30万头，增幅约22.6%。这也是9月现货价格加速下行的直接原因。在现金流压力之下，集团猪场选择加快出栏、以量换价，前期压栏生猪和二次育肥猪源集中释放，进一步增加市场供给。
终端消费并未出现实质性回暖。样本屠宰企业屠宰量从27.08万头增至27.99万头，仅提升3.3%，远低于出栏量22.6%的增幅。屠宰端承接能力不足，供给压力持续堆积。屠企开工率由28.85%小幅上升至30.22%，上涨幅度有限，增长更多来自节前被动补库，并非终端消费拉动。
仔猪市场同样寒意浓重。7公斤仔猪市场均价，从7月24日258.57元/头一路下滑至10月9日105.24元/头，跌幅接近59%，远低于260元/头附近的成本线，每出售一头仔猪亏损约150元，养殖场补栏意愿跌入低谷。
边舒扬分析，仔猪供给仅小幅收缩，样本企业仔猪月度出生量从7月578.13万头降至9月570.05万头，仅下降1.4%。仔猪供给并未明显减少，补栏需求大幅萎缩才是仔猪价格腰斩的主因。养殖主体对后市猪价信心不足，新增补栏意愿低迷。
仔猪价格走低的同时，能繁母猪存栏虽持续回落，但商品猪存栏仍处在高位，形成“母猪减少、肥猪供应不减”的格局，短期供给难以实质性收缩。侯晓瑞提到，商品猪存量仍偏高，前期压栏与二次育肥让一部分供给延后释放，出栏均重继续走高，150公斤以上大猪占比提升。随着肥猪、标猪价差持续收窄，养殖端加快出栏节奏，但整体存栏去化刚刚起步，规模有限。整体存栏结构呈现能繁母猪下降、商品猪出栏宽松的特征，供给实质性收缩还需要等待一段时间。
边舒扬表示，样本企业商品猪存栏数据显示，9月底生猪存栏3842.93万头，对比7月底3828.29万头小幅上涨0.4%，自6月低点3819万头之后连续三个月小幅抬升。存栏量不降反升，说明产能去化还没有真正落地，高位徘徊的存栏是压制猪价反弹的核心矛盾。
9月底，农业农村部表示猪价稳定在11元/公斤以上。但行业已经连续亏损约11个月，距离12至14元/公斤的行业盈亏平衡点仍存在差距。
猪周期传导存在时间周期，从母猪配种到商品猪出栏大致需要10个月。今年3月新生仔猪数量首次同比下滑，理论上将对应9月之后出栏量回落。市场对于周期拐点何时到来，分化为三类观点：乐观派认为四季度有望确认拐点；悲观派认为养殖效率提升带来的隐性增产仍需要消化，供需缺口要等到2027年上半年才会显现；主流观点偏向中性，判断行情“前稳后高、温和回升”。红星资本局表示，价格底部大概率已经在二季度出现，但盈利拐点需要两个条件：猪价站稳12元/公斤上方，出栏量切实下降。盈利修复大概率出现在今年四季度到明年上半年，行情是缓慢抬升，而非V型快速反弹。
侯晓瑞认为，短期重点观察出栏节奏变化，关注压栏、二次育肥是否再度增多，出栏体重能否回落，将直接决定短期猪价走势。消费端重点跟踪11月下旬南方腌腊灌肠备货及节日采购带来的支撑。中长期核心看能繁母猪去化的持续性与幅度，这是远期定价关键，同时持续观察仔猪、淘汰母猪价格的边际变化。
对于生猪期货后市，边舒扬判断，四季度行情整体偏弱，反弹动力不足。市场真正见底回升，需要能繁母猪实质性淘汰、冻品库存出清、升水压缩三者同步达成，时间窗口大概率落在2027年上半年。
面对持续下行的猪价，侯晓瑞建议上市养殖企业，把套期保值锁定售价、守住现金流放在首位，不要赌行情反转。（来源：综合自华夏时报、红星资本局等）
