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一、上半年猪价超预期，下半年供给与价格或有新变化
上半年猪价坚挺盈利好，多因素致供给高估: 今年春节后猪价较为坚挺，前五月盈利情况好于去年同期。主要原因包括去年上半年冻品库存多替代鲜肉需求，当前冻品库存低；春节后疫病上升致库存积压；官方和三方数据高估去年基础产能和新增仔猪数量，高估今年上半年供给。
下半年供给预期不悲观，均重下降价格更乐观: 今年下半年理论供给没有期货市场表现得那么悲观，虽大概率比去年下半年增长，但同比增幅可能没有10%甚至更高。在周四传言出来前，下半年均价相比去年下半年会有一定降幅，但不会像悲观预期那样，目前14.5元/公斤的价格较去年下半年18元/公斤有近20%降幅，期货表现出的13.5元/公斤均价超20%的降幅过度悲观。若行业均重从近140公斤降到120公斤，对下半年猪肉供给影响较大，价格可更乐观。
二、政策调控生猪产能，多目标兼顾影响几何
政策出台多背景，多部门协同促行业健康: 生猪产能调控是系统工程，由发改委统筹主导，多部门分工。背景是22年9 - 10月猪价异常涨跌危害行业，农业部多次召集企业探讨价格，希望企业限制产能以提振价格、修复盈利、降低债务风险；春节后央行多次提出提振消费和物价，猪肉在CPI中权重近3%，当前猪价对CPI有拖累，希望缩小同比降幅。
政策执行有差异，散户退出趋势难扭转: 部分集团企业在农业部要求下主动调减产能，但大部分集团企业仍在增加能繁母猪。中国散养户整体呈退出趋势，不受盈利等因素影响，且从23年年中开始能繁母猪集中度快速提高，散养户和小型规模厂弃养母猪比例增加，行业龙头的仔猪销售策略也会抑制散户养母猪冲动，政策对散户影响不大。
三、行业产能未过剩，养殖效率提升有限
多维度判断产能合理，数据计算或存高估: 从官方数据看，目前产能未超过合理区间上限；从历史盈利情况看，3900万头以上能繁母猪对应行业持续盈利，说明当前产能称不上过剩；从数据计算（更多实时纪要加微信：aileesir）逻辑看，统计局和农业部按出栏权重计算能繁母猪和新生仔猪数据，因散养户和小规模厂弃养母猪、代养模式增加，会高估最终数据。
规模企业效率提升，行业整体难现大幅增长: 行业规模以上企业效率有所提升，但上市公司PSY近两三年无明显提升，说明整个行业养殖主体效率难大幅提升，规模场比例提升带动行业整体效率提升，但没有想象中明显。
四、二育现状与趋势明晰，冻品库存影响价格
二育高峰已过，专业化趋势平抑市场波动: 中国二育从21年开始影响行情，22年达到高峰，之后很多散户退出。目前二育主要由相对专业群体自己组团进行，但面临更专业的期货公司和饲料企业竞争，未来二育会更专业化、短平快，起到平抑市场作用，而非加剧波动。
二育控制关键在销售，冻品库存低位支撑价格: 通过禁止二育开票限制二育作用不大，关键在于监管能否限制二育的卖出行为。目前行业冻品库存处于2019年以来历史同期偏低水平，约100万吨甚至更低。屠宰企业入冻心理价位受价格影响，若跌破14元/公斤可能开始入冻，跌破13.5元/公斤会大规模入冻，13.5元/公斤价格有较强支撑。
五、行业现状复杂，养殖模式创新显优势
疫情影响区域有别，养殖成本差异缩小: 今年北方春节后疫情比去年同期严重，5月气温升高后稳定，南方比往年严重但不特别严重。养殖企业成本差异变小，一方面是企业为应对风险投入资源形成长期成本，风险不发生时成本优势缩小，发生时优势体现；另一方面是一家自繁自养重资产企业摊销激进致账面成本偏高，代养企业育肥部分成本是长期问题。
公司加农户模式创新，整合资源提升效率: 公司加农户让农户养母猪、二次育肥、北方放养等模式，是随着养猪规模化，散养户和小型规模场为规避风险，企业整合优质养殖户形成的业务模式创新，体现出一定效率优势。
六、猪价走势待察，行业周期波动受风险影响
政策影响待观察，下半年猪价或有支撑: 若无周四新闻，下半年猪价均价约16元/公斤，政策出台后效果需观察。国家明确信号希望减少供给、提升价格、稳定行业盈利。按新生仔猪数据测算下半年猪价不乐观，但规模以上权重提升带来的数量提升可能只有5% - 6%，且去年下半年有冻品出库，今年下半年若无政策影响，供给同比增幅小。
规模化进程未完成，行业周期波动受风险左右: 过去两三年行业年度均价相对稳定、年内价格波动大，原因是行业规模化未完成，散养户和小型规模厂持续退出，母猪集中度快速提升，行业处于不稳定状态。未来5 - 7年是快速规模化过程，若风险不爆发，行业可能持续稳定；若风险爆发，可能引发较大波动。
七、屠宰行业竞争激烈，养殖企业自建屠宰迎机遇
养殖企业自建屠宰，多优势保障肉食品安全: 养殖企业自建屠宰可实现由调运向调肉转变，规避交叉传播风险，更有效地实现肉食品溯源，保障肉食品安全。
屠宰产能过剩，中小屠宰场退出集团企业迎转机: 中国屠宰产能严重过剩，销区屠宰场苦苦支撑，产区屠宰场建设过剩，中小屠宰场为生存过度竞争，不考虑折旧等成本，卫生条件不如大型屠宰场。未来随着冷链物流体系完善和吃冷鲜肉习惯加强，中小屠宰场可能从政策和经济竞争角度逐渐退出，集团企业自建屠宰可能迎来经营好转。
Q&A
Q1: 如何看待政策出台的背景和目的，各大集团能否执行到位，执行过程中散户是否会套利，以及现在行业里面真实的产能过剩的程度和整个退出的情况？
A1: 政策出台背景和目的主要有两方面。一方面，生猪产能调控是系统工程，由多部门共同负责，发改委统筹主导。从去年下半年起，农业部因行业二次育肥导致价格异常波动，每月召集相关方探讨行业情况，多次要求集团企业限制产能以提振行业价格、修复行业盈利、降低债务风险。但大部分集团企业仍在增加能繁母猪，农业部力度不够，且春节后人民银行多次提到提振消费和物价水平，猪肉在CPI中权重较高，希望缩小猪肉价格同比降幅，减少对CPI的拖累。另一方面，中国散养户从90年代中期至今呈退出趋势，不受盈利等因素影响，且从23年年中开始，能繁母猪集中度快速提高，散养户和小型规模厂弃养母猪比例增加，所以政策对散户负面影响不大。各大集团执行情况方面，目前只有一两家公司表态支持政策降准，其他公司是否降、能降多少还不确定，需进一步观察政策执行效果。产能过剩程度方面，从官方数据看，目前产能（更多实时纪要加微信：aileesir）未超过合理区间上限；从春节后猪价倒推，高估了今年基础产能；从逻辑上看，统计局和农业部数据的样本权重按出栏权重设置，因散养户和小规模厂弃养母猪、代养模式增加，会高估最终数据。退出情况方面，散养户整体呈退出趋势，且近两年弃养母猪趋势明显，部分北方散户从二育转向放养单养户，南方转向公司加农户的单养户。
Q2: 如何看待现在行业里种猪效率提升较快对产能的影响？
A2: 行业种猪效率提升幅度可能没有想象中明显。从上市公司来看，各公司两三年来PSY没有特别明显的提升，上市公司作为行业优秀代表，其PSY无明显提升，说明整个行业各养殖主体效率很难大幅提升。不过，规模场本身效率比散户高，其比例提升可能带动了行业整体效率的提升。
Q3: 现在行业里面二育的情况如何，跟前两年相比怎样，以及有什么办法能够控制住二育的量，通过开票限制对二育的控制是否有效？
A3: 二育起步于21年，22年达到高峰，但22年行情暴涨暴跌使很多人退出。二育是因生猪养殖规模化，散养户大量退出，为其服务的群体为维持生计引导散户二育，但散户大多赔钱后退出。目前仍有一定规模的二育，主要是相对专业的群体自己在做，但有更专业的人入场，未来二育会越来越专业化，起到平抑市场的作用。控制二育量方面，通过开票限制基本没用，核心是能否限制二育的卖出行为，只要能卖掉且有利润，就会有人买入。目前二育规模远不如前两年，不是影响市场的主要因素，且其存在对下半年大猪需求有一定供应作用，没必要特别关注。
Q4: 目前行业内的冻品库存的情况如何，以及如果政策导致行业的出栏体重下移，对于整个冻行业的冻品入库的比例会有什么样的影响？
A4: 行业冻品库存整体处于2019年以来历史同期偏低水平，具体规模只能估算，目前可能100万吨甚至低于100万吨。若政策导致行业出栏体重下移，冻品入库比例主要看价格。春节前企业对猪价预期悲观，今年上半年猪价未跌破14，库存水平下降，且三季度是食品企业需求高峰，企业会提高入冻心理价位。短期内猪价跌破14，很多屠宰企业可能开始入冻；跌破13.5，会大规模入冻，13.5价格有较强支撑。
Q5: 近期的疫情情况如何，尤其是一些非瘟的疫情情况有没有反复的现象？
A5: 今年北方春节后各类疫情比去年同期严重，5月气温升高后疫情基本稳定；南方疫情比往年严重一点，但未到特别严重的程度。
Q6: 如何看待行业里面不同的养殖企业的成本差异在逐渐变小的情况？
A6: 一方面，有些企业为应对风险投入资源形成长期成本，若行业风险不发生，成本优势会缩小；若发生风险，如原料价格大幅上涨、政策风险等，其优势可能体现出来。另一方面，行业只有一家企业做自繁自养重资产且摊销激进，导致短期账面成本中摊销部分偏高，但不影响现金流；而代养企业育肥部分资产摊销由代养户自己做，永远有摊销成本，这是短期和长期的问题。
Q7: 如何看待公司加农户，然后让农户去养母猪的这种养殖模式？
A7: 随着中国养猪规模化，大量散养户和小型规模场因不想承担风险，部分退出，部分养殖户水平高且有责任心。公司加农户让农户养母猪的模式能有效整合这些优质养殖户，挖掘其优势，在相对时间内形成效率优势，是行业业务模式创新。
Q8: 如何判断全年猪价的后续走势，以及是否对下半年的猪价持相对比较乐观的态度？
A8: 若没有政策，下半年猪价均价大概在16元左右，政策出台后需观察执行效果。目前只有一两家公司表态支持政策降准，其他公司情况不确定。从新生仔猪数据看，原本测算下半年猪价不乐观，但考虑规模以上权重提升带来的数量提升可能只有5% - 6%，且去年下半年有两三百万吨冻品出库，今年下半年基本没有，所以实际上今年下半年猪肉供给量同比增幅较小。整体来看，对下半年猪价态度需观察政策执行效果。
Q9: 如何看待现在养殖企业开始进军屠宰，然后又和传统的屠宰企业间的竞争关系？
A9: 养殖企业进军屠宰有多方面原因。一是非瘟前就提出由调运向调肉转变，以减少疫情传播风险；二是养殖企业自建屠宰可规避交叉传播风险，保障肉食品溯源，更好地保障食品安全。但目前中国屠宰产能严重过剩，销区屠宰场部分还在支撑，产区屠宰场建设过剩。中小屠宰场为生存核算不考虑折旧等成本，集团企业屠宰场合规核算可能亏损，导致过度竞争。不过中小屠宰场卫生条件不如大型屠宰场，随着冷链物流体系完善和吃冷鲜肉习惯加强，中小屠宰场可能从政策和经济竞争角度逐渐退出，集团企业自建屠宰可能迎来经营好转。
Q10: 如何判断明年的价格，以及对于后续的周期怎么看，周期波动是否会越来越窄？
A10: 原料价格需看政策具体执行情况。对于后续周期，中国生猪规模化进程未结束，散养户占比还有30%，小型规模场持续退出，母猪集中度未来几年会快速提升，行业处于不稳定状态。过去几年未遇到各类风险，行业表现相对稳定，但未来一段时间不稳定状态会持续（更多实时纪要加微信：aileesir），至少5 - 7年是快速规模化过程。若未来这些年风险都未爆发，行业实现规模化后可能持续稳定；若风险爆发，叠加行业不稳定状态，可能引发较大波动，所以周期波动不一定会越来越窄。
